Загрузка ...
Назад

Ежемесячный обзор. Июнь. 2021.

Экономика

Инфляция за май возросла до 6,0% г./г., а по состоянию на третью неделю июня достигла отметки 6,2% г./г. и, по нашим оценкам, начнет снижение только ближе к концу года (до уровня 5,5% г./г.). Такой повышенный уровень инфляции объясняется рядом причин: (1) рост мировых цен на сырьевых рынках (что подстегивает повышение цен по широкому кругу товаров), (2) неплохое состояние потребительского спроса, (3) все еще ограниченный международный туризм, не позволяющий домохозяйствам тратить деньги за границей. Для сдерживания инфляции ЦБ повысил ставку на июньском заседании еще на 50 б.п. до 5,5%, и, скорее всего, продолжит активные действия (так, регулятор не исключает сценарий повышения ставки выше 6% в этом году). Мы полагаем, что ЦБ придется перевести монетарную политику в «умеренно-жестокую» область (на конец года ждем ключевую ставку на отметке 6,25%).

Данные реального сектора сохраняют позитивный характер. Так, оценка ВВП за 1 кв. была улучшена до -0,7% г./г. (после -1,0% г./г.) – в подавляющем большинстве отраслей наблюдались явные улучшения (среди лидеров по восстановительному вкладу – промышленность и торговля). Оперативные индикаторы во 2 кв. показывают взрывной рост, основанный не только на эффекте низкой базы прошлого года, но также на фоне действия бюджетного стимула и продолжающегося восстановления глобальной экономики. В качестве сдерживающих факторов до конца года могут выступать: (1) намерения снизить актикризисную поддержку бюджета в свете опасений «перегрева» экономики, по мнению Минфина; (2) опережающий рост импорта, особенно на фоне инфраструктурных планов властей; (3) ужесточение ДКП; (4) возможные точечные ограничения экономической активности на фоне роста заболеваемости COVID-19.

Нефть:

В июне цены на нефть продолжили восстановление, закрепившись по итогам месяца выше отметки в 75 долл./барр. за Brent, впервые с октября 2018 г. Поддержку нефтяным котировкам оказало сокращение запасов нефти в США, которые снизились более чем на 20 млн барр. (по данным на 18 июня) по сравнению с концом мая – активнее, чем ожидали аналитики. При этом в июне наблюдался рост буровой активности в США, что подтверждается увеличением числа активных буровых установок на 13 штук (по данным на 18 июня). Однако это пока не нашло отражения в увеличении добычи нефти в США, которая по-прежнему сохраняется на уровне около 11 млн барр./сутки. Восстановление цен на нефть может подтолкнуть участников сделки ОПЕК+ к дальнейшему наращиванию добычи в августе (напомним, заседание министерского комитета состоится 1 июля). По данным СМИ, на прошедшей в середине июня технической встрече мониторингового комитета ОПЕК+ обсуждалось возможное увеличение совокупной добычи нефти на 500 тыс. барр./сутки. Помимо роста предложения со стороны ОПЕК+ дополнительным негативным фактором может стать потенциальное снятие санкций с Ирана, однако его влияние на котировки, по нашему мнению, будет краткосрочным. В долгосрочном периоде мы ожидаем дальнейшего восстановления спроса на нефть на фоне снятия транспортных ограничений благодаря расширению масштабов вакцинации по всему миру, что должно поддержать цены.

Валюта:

В июне рубль укрепился до отметки ниже 72,2 руб./долл. (+1,6%). Поддержку российской валюте сейчас оказывают несколько факторов: высокая цена нефти, относительно сильный для 2 кв. счет текущих операций (в т.ч. и из-за подавленного импорта услуг), планы по заметному ужесточению политики ЦБ РФ и отсутствие явного геополитического негатива. В то же время, на фоне ужесточения риторики ФРС (теперь может состояться два повышения ключевой ставки уже в 2023 г.) в середине месяца в рубле, как и в других валютах развивающихся стран, наметилась коррекция. На данный момент баланс факторов удерживает рубль от ослабления, но (1) сохранение и усиление «ястребиной» риторики ФРС и (2) возможное ослабление счета текущих операций могут привести к его умеренному ослаблению в ближайшей перспективе.

Облигации:

Ключевые события, вызвавшие движения на рынке ОФЗ в июне – изменение ожиданий по ключевой ставке ЦБ на фоне устойчивого характера инфляции и ужесточение риторики ФРС. При этом доходности длинных бумаг даже немного снизились (10 б.п.), практически проигнорировав обе новости. Судя по всему, 10-летние бумаги содержат в себе существенную премию за риск, способную абсорбировать определенные рыночные события и обеспечивающую некую стабильность при развитии событий в базовом сценарии и несущественных отклонениях от него. Поддержку может оказывать и отсутствие серьезного негатива на геополитическом фронте, а также сокращение программы заимствований. Наклон кривой ОФЗ (разница между доходностями 2-летних и 10-летних бумаг) значительно сократился за счет роста доходности на коротком конце кривой, связанного с определенной переоценкой ожиданий о повышении рублевой ключевой ставки на коротком горизонте. Ужесточение риторики ФРС может продолжить оказывать негативное влияние на доходности бумаг GEM (включая российские). Для локального рынка дополнительным негативом могут выступить новые намерения по санкциям США в свете ситуации с ФБК и А. Навальным (впрочем, детали пока не опубликованы, а рынок пока не считает, что они будут существенными).

Акции:

Глобальные фондовые индексы показали положительную динамику в июне, в конце месяца установив новые исторические максимумы. Это произошло на фоне последних данных о расходах на личное потребление (PCE), которые показали, что базовая инфляция в США в мае выросла меньше, чем ожидалось (PCE вырос на 3,4% в годовом исчислении). Кроме того, оптимизму рынка способствовали новые комментарии членов комитета ФРС о необходимости дальнейшего прогресса в достижении целей по занятости для снижения объема выкупа облигаций, что также подогрело интерес инвесторов к акциям технологических компаний и привело к росту индекса Nasdaq. Напомним, что неделей ранее рынок воспринял как ужесточение риторики комментарии председателя ФРС Дж. Пауэлла о том, что подход к выкупу активов будет определяться макростатистикой. Тогда, наряду с намерением Китая начать продажу основных промышленных металлов из госрезервов в попытке сдержать рост цен, возможное сокращение стимулов встревожило товарно-сырьевые рынки (драгметаллы подешевели за день на 2-8%, промышленные металлы на 2-4%). Из других новостей, группа семи развитых стран G7 договорилась о минимальной глобальной ставке корпоративного налога в размере не менее 15% в рамках широкого соглашения о налогообложении транснациональных компаний, подобных Amazon и Google. Однако еще предстоит преодолеть множество препятствий, прежде чем это соглашение вступит в силу. Теперь основное внимание будет сфокусировано на июльской встрече министров финансов G20 в Италии, а также на длительных переговорах между примерно 140 странами-членами ОЭСР.

Российские фондовые индексы также показали положительную динамику - на настрой инвесторов повлияли положительные впечатления от встречи президентов РФ и США, рекордно высокая за последние три года цена на нефть и новые дивидендные нормативы для госкомпаний (в размере 50% от скорректированной чистой прибыли). Худшую динамику показали акции горнодобывающих и металлургических компаний, сначала скорректировавшиеся в соответствии с динамикой цен на металлы, а в конце месяца на фоне введения временных (с 1 августа до конца года) экспортных пошлин на черные и цветные металлы (15% базовая ставка и дополнительная пошлина на объемы производства, зависящая от типа продукции). Напомним, что в начале месяца первый вице-премьер А. Белоусов заявил, что российские металлурги в 2020 г. получили сверхдоходы на 100 млрд руб., подняв внутренние цены вслед за мировыми, что, в свою очередь, привело к удорожанию государственных проектов. Однако тогда же он говорил о том, что предпочтительнее изъять сверхприбыли металлургов в форме налога, а экспортные пошлины рассматривались как крайний случай – поскольку снизят конкурентоспособность наших металлургов на мировых рынках. Из других новостей, «РусГидро» представила новую стратегию группы, ориентированную на стандарты ESG. В центре внимания будет развитие и модернизация низкоуглеродной генерации, прежде всего гидроэнергетики, в том числе малых ГЭС. Компания амбициозно рассчитывает увеличить EBITDA на 50% до 180 млрд руб. к 2025 г. Также стало известно, что «Яндекс» ведет переговоры о покупке сети супермаркетов «Азбука вкуса» (170 магазинов под управлением, в основном в Москве и Московской области, выручка в 2020 г. 75,2 млрд руб.), предположительно для получения синергии с собственными сервисами доставки еды. Рынок положительно отреагировал на новости, акции компании выросли на 2% в пятницу на Московской Бирже. Кроме того, акционеры компании HeadHunter в лице Goldman Sachs и Elbrus Capital продали 4,5 млн акций компании, или 8,9% капитала по цене 37 долл. за акцию, в результате чего котировки снизились более чем на 10%. Отдельно стоит упомянуть недавно опубликованный доклад ЦБ РФ о подходах к регулированию банковских экосистем. По мнению ЦБ, ключевой риск для банков - формирование на их балансах инвестиций в непрофильные активы (или так называемых иммобилизованных активов). Из-за таких вложений может снизиться способность банков абсорбировать убытки, и, если эти активы будут недостаточно покрыты капиталом, риски их обесценения могут угрожать финансовой стабильности банка и, соответственно, всей финансовой системе.

.

Предыдущая статья
Еженедельный обзор. 23.08.2021.
23.08.2021
Следующая статья
Ежемесячный обзор. Июнь. 2021.
28.06.2021

Задать вопрос

Оставьте отзыв о работе сайта

Спасибо!

Ваше сообщение успешно отправлено.

Спасибо!

Ваша подписка была успешно обновлена!

На вашу почту отправлено письмо с подтверждением подписки!