Экономика:
На днях Минэкономразвития опубликовало оценку динамики ВВП за май. Рост экономики вновь превысил 10% г./г., и ключевым фактором улучшения, очевидно, выступил эффект низкой базы апреля-мая 2020 г. (на эти месяцы пришлась наиболее острая фаза кризиса, с существенной просадкой в ключевых ее сегментах - промышленности и торговле). Сейчас на фоне той просадки рост в этих сегментах выглядит ошеломляющим (в целом сопоставим с масштабами падения в прошлом году): оборот розницы вырос на 27% г./г., платные услуги населению – на 52% г./г., грузооборот транспорта - на 11% г./г., промышленное производство - на 12% г./г., оборот оптовой торговли – на 18% г./г. Мы сохраняем наш прогноз по темпам роста экономики на уровне 2,3% г./г. Эффект базы первой половины года сойдет на нет, и на первый план с точки зрения фундаментальных факторов выйдут ожидаемо больший консерватизм по расходам бюджета, ужесточение политики ЦБ, медленное наращивание добычи нефти в рамках ОПЕК+, а также возможные последствия третьей волны коронавируса и связанных с ней ограничений.
Нефть:
В начале прошлой недели цены на нефть марки Brent падали ниже уровня 75 долл./барр. под давлением новостей о распространении дельта-штамма коронавируса и связанного с этим потенциального возвращения транспортных ограничений в некоторых странах, что могло бы негативно сказаться на восстановлении мирового спроса на нефть. Однако данная коррекция в ценах была непродолжительной благодаря выходу в середине недели данных о запасах сырой нефти в США, которые продемонстрировали сокращение шестую неделю подряд и поддержали нефтяные котировки. Дополнительный позитив привнесло заявление генсека ОПЕК в преддверии встречи ОПЕК+ о том, что участники сделки будут осторожно подходить к согласованию квот по добыче нефти после июля 2021 г., учитывая неопределенность на рынке. Министерская встреча ОПЕК+ проходила 1-2 июля, однако ее участники не смогли согласовать дальнейшие параметры сделки из-за желания ОАЭ повысить свой базовый уровень добычи (служит основой для расчета квоты) на 700 тыс. барр./сутки, поэтому было принято решение о продолжении встречи в понедельник, 5 июля. Участники сделки ОПЕК+ обсуждали вариант наращивания совокупной добычи на 400 тыс. барр./сутки в месяц в течение августа-декабря 2021 г. (или на 2 млн барр./сутки в сумме), а также возможного продления сделки после ее окончания в апреле 2022 г. По нашему мнению, сохранение сделки ОПЕК+ после апреля 2022 г. даже при постепенном наращивании добычи ее участниками позволит продолжить нормализацию уровня запасов нефти в мире, а также сгладить возможные последствия потенциального снятия санкций с Ирана или введения новых коронавирусных ограничений. В целом по итогам прошедшей недели цены на нефть марки Brent незначительно выросли до уровня 76,4 долл./барр. (+0,8% к уровню закрытия прошлой недели).
Валюта:
По нашим оценкам, объем покупок валюты Минфином в рамках бюджетного правила продолжит увеличиваться на фоне продолжившегося в июне повышения цен на нефть. При этом с начала года рубль торгуется в достаточно узком диапазоне 73-76 руб./долл., тогда как за это время нефть выросла с 50 долл./барр. в начале января до уровней заметно выше 70 долл./барр. (на прошлой неделе фьючерсы обновили давно забытые уровни в 76 долл./барр.). Во многом такая ригидность курса рубля как раз и объясняется действием бюджетного правила: интервенции Минфина, будучи привязанными к ценам на нефть, в моменте как бы «отбирают» у рубля значительную часть потенциала для укрепления. Напомним, что с конца прошлого года рубль находится под избыточным давлением из-за ожиданий новых санкций/действия уже введенных санкций, торгуясь на более слабых по сравнению с ценами на нефть уровнях. И, судя по динамике в последние кварталы, для рубля это фактически «новая нормальность», и премия в ~10 руб./долл. (к курсу, рассчитанному лишь на основе цен на нефть), скорее всего, сохранится в течение длительного периода времени. Если принять эту премию как данность, то можно отметить, что за последние месяцы рубль не испытал избыточного ослабления, например, под влиянием ужесточения риторики ФРС и глобального ослабления валют развивающихся рынков. «Ястребиный» тон ФРС «сорвал» достаточно длительное укрепление валют GEM (быстро отбросив их к уровням начала апреля), тогда как рубль на этом фоне выглядел стабильнее большинства валют GEM.
Облигации:
Результаты аукционов ОФЗ на прошедшей неделе оказались худшими за последние несколько месяцев. Минфин продолжил предлагать инвесторам новые классические бумаги, но 10-летний выпуск 26239 удалось разместить лишь на 8,5 млрд руб. (при объеме в 30 млрд руб.), а дебютный 15-летний 26240 не удалось разместить совсем (инвесторы требовали премию, к которой Минфин не был готов). На наш взгляд, настроения участников рынка испортились после достаточно жестких комментариев Э. Набиуллиной в ее интервью Bloomberg на прошлой неделе (несмотря на то, что до аукциона распродаж длинных бумаг не последовало, инвесторы, видимо, не решились наращивать свои позиции, пока не будет понимания по дальнейшим действиям регулятора). В частности, глава ЦБ допустила повышение ключевой ставки на 25 - 100 б.п. на ближайшем заседании, а также анонсировала возможность пересмотра целей монетарной политики (в т.ч. и изменение целевого уровня по инфляции). Столь существенное ужесточение риторики регулятора оказалось достаточно неожиданным. В частности, свопы на ключевую ставку, в котировки которых неделей ранее были заложены ожидания ключевой ставки в 6,75% на конец года, сейчас ждут ее значения на уровне 7-7,25%. Короткий конец кривой ОФЗ также отреагировал повышением доходностей. Однако, на наш взгляд, ожидания рынка выглядят слишком пессимистично, и регулятор не станет действовать столь агрессивно.
Акции:
Глобальные фондовые индексы продолжили свой рост на прошедшей неделе, в частности S&P 500 и NASDAQ установили новые исторические максимумы. Оптимизму инвесторов на рынке США способствовали данные об опережающем восстановлении экономики, улучшениях на рынке труда (увеличение числа рабочих мест, снижение количества безработных, сокращение числа первичных заявок на пособие по безработице), а также убеждение в том, что ФРС не будет поднимать ключевую ставку в ближайшем будущем. Из других новостей: более 130 стран поддержали соглашение о минимальной 15% ставке корпоративного налога на переговорах, организованных ОЭСР. Впрочем, сопротивление нескольких стран с низкими налоговыми ставками, таких как Ирландия и Эстония, еще предстоит преодолеть. Из корпоративных новостей стоит отметить сообщение о намерениях брокера Robinhood стать публичной компанией. В то же время китайский такси-агрегатор Didi вышел на Нью-Йоркскую фондовую биржу, а спрос на акции во время IPO был высоким.
Российский фондовый рынок также показал положительную динамику на прошлой неделе на фоне рекордной за три года цены на нефть. Экспортные цены на газ также остаются на высоких уровнях, чему, помимо низких запасов газа в Европе, способствует и отказ Газпрома наращивать поставки газа через Украину. Из корпоративных новостей: ВТБ Капитал приобрел 11,2% в фармацевтическом холдинге Биннофарм Групп, сумма сделки составила 7 млрд руб. В результате сделки эффективная доля АФК “Система” в Биннофарм Групп совместно с банком ВТБ снизилась до 75,3%, доля консорциума инвесторов (РФПИ, РКИФ и других фондов) осталась на уровне 12,5%. Холдинг имеет самый большой портфель препаратов среди российских производителей, включающий более 450 наименований, в том числе вакцину для профилактики коронавирусной инфекции “Спутник V”.