Экономика:
Инфляционные ожидания населения в мае немного снизились – до 11,3%, согласно майскому отчету ЦБ. Вместе с тем, регулятор полагает, что это все еще достаточно повышенный уровень, и оценивает ситуацию как напряженную, однако укладывающуюся в прогноз. Недавно об инфляционном перегреве заявил А. Силуанов, а Э. Набиуллина отметила, что инфляция приобретает не временный, а устойчивый характер, а ее разгон «помешает экономическому росту». Мы, в свою очередь, считаем, что инфляция к концу 1П 2022 г. все же выйдет на уровень в 4% г./г., а потому избыточного повышения ключевой ставки (>5,75% в этом году) не потребуется. Мы полагаем, что ключевая ставка будет доведена до уровня в 5,5% в течение предстоящих трех заседаний. Сейчас наиболее вероятным шагом было бы повышение ставки на 25 б.п. на ближайшем заседании (11 июня).
Нефть:
На прошлой неделе цены на нефть марки Brent превысили 70 долл./барр. на новостях об итогах заседания ОПЕК+. Страны-члены приняли решение придерживаться предыдущих договоренностей по увеличению добычи до конца июля. Напомним, картель и дополнительно Саудовская Аравия должны увеличить предложение на 2 млн барр./сутки за май-июль. Ранее мы предполагали, что пересмотр этого решения будет возможен в случае снятия санкций с Ирана, который может дополнительно добавить на рынок почти 1,5 млн барр./сутки. Но, по сообщениям СМИ, возвращение к ядерной сделке может быть отложено до августа, что означает, что иранская нефть пока не будет мешать планам ОПЕК+ по увеличению добычи. На этом фоне цены на нефть превысили 70 долл./барр. Вероятно, члены картеля рассчитывают, что к моменту новой ядерной сделки с Ираном восстановление спроса будет достаточным для этих новых объемов предложения. Мы также считаем, что, несмотря на все трудности с вакцинацией, спрос на нефть продолжит восстанавливаться, и этому будет способствовать постепенное снятие ограничений на международные авиарейсы. Тем временем, последние данные по запасам в США подтверждают пока сохранение небольшого дефицита на рынке. И в то же время, США пока не готовы увеличивать добычу, поэтому основное влияние на рынок все еще будет оказывать ОПЕК+ на фоне быстрого восстановления экономик.
Валюта:
В течение прошлой недели рубль оставался относительно стабильным, торгуясь в диапазоне 73,2-73,6 руб./долл., однако к концу дня пятницы он ушел ниже отметки 73 руб./долл. Отметим, что решение Минфина снизить до нуля долю ФНБ в долларах в пользу юаня (его доля вырастет с 15% до 30%), евро (с 36% до 40%) и золота (с 0% до 20%) нейтрально для валютного рынка. Во-первых, сама транзакция будет проводиться, скорее всего, внутренней проводкой ЦБ и Минфина, и локальные игроки не увидят продаж долларов. Во-вторых, даже если какие-то операции на открытом рынке и последуют, они не должны коснуться курса рубля, ведь изменения происходят внутри валютной части средств ФНБ (доллары будут обмениваться напрямую на евро/юани, в обход рубля). Стоит отметить, что сам факт изменения структуры ФНБ не является обязательным условием для аналогичных изменений валютной структуры иностранных активов ЦБ, более того, нам кажется, что регулятор вряд ли когда-либо полностью откажется от долларовых активов в своем портфеле (это, как минимум, было бы нецелесообразно с точки зрения диверсификации активов). При этом решение об отказе от долларов в качестве средства для пополнения ФНБ, скорее всего, повлияет на структуру покупок валюты в рамках бюджетного правила, однако это не повлияет на курс рубля к доллару (покупка других валют за рубли предполагает изначально покупку доллара и затем конвертацию в соответствующую валюту, учитывая большую ликвидность пары USDRUB в сравнении с другими рублевыми парами), а лишь изменит обороты торгов.
Облигации:
Минфин продолжил размещение классических бумаг с фиксированной доходностью. При этом, выполнив план по размещению выпусков в середине кривой по итогам прошлого аукциона, ведомство, как мы и ожидали, сконцентрировалось на коротких и длинных бумагах. Результаты аукционов мы оцениваем нейтрально: Минфин не заинтересован в больших заимствованиях, но размещения все равно проходят с премией. При этом, судя по последней информации в СМИ, интерес нерезидентов вновь снизился. С начала 2 кв. совокупный объем размещений Минфина составил 717 млрд руб., а темпы недельного предложения (~50 млрд руб.) в целом соответствуют указанным представителями ведомства ориентирам. Доходность 10-летних бумаг стабилизировалась вблизи 7,25%. Такая стабилизация, на наш взгляд – результат того, что главные позитивные и негативные факторы находятся сейчас в балансе. Поддержку рынку оказывает благоприятная конъюнктура на рынке нефти и ослабление давления на рубль. Также благоприятна и нейтрально-позитивная динамика в части геополитических и санкционных рисков (отсутствие негатива воспринимается как позитив). Впрочем, росту глобального аппетита к риску не помогает инфляционная картина в США (в мае инфляция выросла сразу до 4,2% г./г., что является максимумом с 2008 г.). И хотя ФРС считает эту ситуацию временной, да и американские 10-летние бенчмарки сохраняют относительную стабильность (UST10 1,6%), отток капитала из стран GEM сохраняется. Не добавляет позитива и ситуация с инфляцией в РФ, и «ястребиная» риторика Банка России.
Акции:
По итогам прошедшей недели глобальные фондовые индексы слабо изменились. Инвесторы проявляют осторожность, обсуждая возможное ужесточение денежно-кредитной политики центральными банками (в частности, сокращение выкупа с рынков ценных бумаг) на фоне ускорения экономического роста. В то же время, позитивным для рынка стало сообщение о том, что налоговые инициативы администрации Дж. Байдена будут скорректированы - в том числе, будет убрано предложение повысить налог на прибыли компаний до 28%. Из других новостей - США намерены расширить список китайских компаний, в которые запрещены инвестиции. Из корпоративных новостей – акции убыточной сети кинотеатров AMC выросли в два раза за торговую сессию, за этим снова стояли розничные инвесторы, объединяющиеся в социальной сети Reddit. Компания решила воспользоваться ситуацией и продать более 11 млн своих акций, однако предупредив инвесторов, что волатильность цен никак не связана с их фундаментальными и макроэкономическими показателями, а также о риске потери существенной части вложений.
Российские фондовые индексы выросли, установив новые исторические максимумы, на фоне рекордных за последние два года цен на нефть. Из громких новостей – первый вице-премьер РФ А. Белоусов заявил, что российские металлурги в 2020 году получили сверхдоходы на 100 млрд руб., подняв внутренние цены вслед за мировыми, и теперь должны вернуть эти средства в бюджет в виде налога. Акции «Северстали», «ММК» и «НЛМК» немедленно отреагировали падением. Позже вице-премьер уточнил, что задача правительства — не изъять у металлургов дополнительные доходы, а уложиться в параметры государственных и окологосударственных проектов, подорожавших из-за цен на металлопродукцию. В свою очередь, металлургические компании заявили о готовности заключать долгосрочные контракты с фиксированной или формульной ценой по госпроектам. В итоге, как стало известно из кулуаров ПМЭФ, министр строительства и ЖКХ И. Файзуллин сообщил, что в правительстве достигли соглашения с металлургами о фиксации цен на металл для госстроек на уровне мартовских показателей до конца 2021 г. Из других новостей, компания HeadHunter объявила, что ее акционеры Goldman Sachs и Elbrus Capital планируют продать 4,5 млн акций компании, или 8,9% капитала по цене 37 долл. за акцию, в результате чего котировки снизились более чем на 10% к концу недели. Также в конце недели появились новости о том, что сеть дискаунтеров Familia, продающая одежду и обувь, может провести IPO на Нью-Йоркской бирже в 2022 г.