Загрузка ...
Назад

Ежемесячный обзор. Март. 2021.

Экономика:

Основным событием прошлых недель стало решение ЦБ по ставке - он повысил ее на 25 б.п. (до 4,50%), тем самым официально запуская цикл ужесточения монетарной политики. Такое решение объяснимо, хотя и разошлось как с нашим прогнозом, так и с мнением большинства участников рынка. Среди ключевых аргументов своего решения регулятор упоминает быстрое восстановление спроса и повысившееся инфляционное давление. На наш взгляд, неопределенность, связанная с санкционными рисками, также является важным фактором. Кроме того, ЦБ подтвердил свои планы о направлении ключевой ставки в нейтральный диапазон (5-6%), что сигнализирует о высокой вероятности нескольких повышений ставки в течение уже этого года. Так, при сохранении текущего баланса факторов мы ожидаем ужесточения денежно-кредитной политики и на апрельском заседании. Наш базовый прогноз предполагает, что уже к середине года ставка повысится до 5% и сохранится на этом уровне до конца года.

 Тем временем, восстановительные тенденции в экономике сохраняются, хотя в феврале календарный фактор короткого месяца занизил результаты. Так, согласно данным Росстата, после выхода почти в «ноль» в январе, в феврале оборот розницы «просел» на 1,3% г./г., и всему виной – количество дней (28 дней против 29 в прошлом феврале). Мы полагаем, что без этого эффекта восстановление потребительских расходов продолжилось бы – оборот розницы вырос бы на ~2,1% г./г., а расходы на покупку товаров и услуг в целом – на 1% г./г.  В числе основных факторов, которые продолжают поддерживать восстановление потребительского спроса можно назвать: 1) эффект от бюджетного стимула (исполнение расходов в большей степени идет по социальным статьям), 2) снижение темпов роста депозитов населения (что косвенно может означать переключение людей на модель, более ориентированную на потребление, а не на сбережение), 3) сохранение заметных (по сравнению с периодом посткризисного восстановления 2015 г.) темпов неипотечного потребкредитования (7,5% г./г.) и признаки их стабилизации.

 Календарный эффект отразился и на оценке ВВП МЭР за февраль. Мы также полагаем, что просадки в феврале (-2,8% г./г.) на деле могло бы не быть при исключении сезонного фактора (а был бы рост на 0,6% г./г.). Помимо факторов, оказывающих позитивный эффект на восстановление потребления, ВВП, скорее всего, также поддерживается увеличением ненефтегазового экспорта (тогда как сдерживающим моментом по-прежнему остается добыча и экспорт нефти и нефтепродуктов). По итогам года мы ждем роста ВВП на 2,3% г./г.

 Нефть:

В марте рынок нефти был весьма волатильным. Так, в начале месяца цены на нефть марки Brent на коротком промежутке времени превышали 70 долл./барр. Позитивная реакция стала следствием решения ОПЕК+ о сохранении ограничений. Напомним, организация решила не повышать добычу, а сделать небольшое исключение для России и Казахстана из-за роста внутреннего спроса. Более того, Саудовская Аравия продлила собственное ограничение по добыче на дополнительные 1 млн барр./сутки сверх своего лимита в рамках ОПЕК+. Картель намерен придерживаться политики быстрого сокращения мировых запасов за счет создания дефицита на рынке нефти. Но уже во второй половине марта цены на нефть начали корректироваться на новостях о продлении и даже ужесточении карантинных мер в Европе. На рынке это вызвало опасения относительно спроса, так как вакцинация идет довольно медленными темпами, а новые ограничения могут снизить спрос на топливо. Однако мы пока не видим серьезного сокращения спроса, и политика ОПЕК+ вполне может сработать. Напомним, что большинство агентств сходились в прогнозах, что мировые запасы нормализуются только к началу следующего года. Однако если ОПЕК+ будет придерживаться политики сохранения дефицита, то они могут прийти в норму уже к началу 4 кв. этого года. Тем не менее, еще остается фактор добычи в США, который может помешать планам ОПЕК+. Пока что добыча там не увеличивается, но существенно растет буровая активность. При продолжительном периоде высоких цен многие подготовленные скважины могут быть запущены в эксплуатацию. В ситуации роста предложения конкурентов ОПЕК+ может принять решение об увеличении собственной добычи, чтобы не отдавать вновь США долю рынка. Но пока не ясно, сможет ли страна увеличить добычу в ближайшие 2-3 кв., или для этого нужен гораздо более длительный период высоких цен. В целом мы полагаем, что волатильность цен останется на высоком уровне, но в целом по году восстановление продолжится. Напомним, мы повысили наш официальный прогноз на 4 кв. 2021 г. до 67,5 долл./барр.

 Валюта:

В марте курс рубля в среднем практически не изменился (по сравнению с последними месяцами), однако продолжил заметно проседать относительно цен на нефть: с начала года на фоне удорожания нефти в долларах (до ~66 долл./барр. в марте в среднем) растет и рублевая цена нефти (4900 руб./барр. в марте против 4632 руб./барр. в феврале и 4082 руб./барр. в январе). В числе основных факторов такого относительного ослабления – постепенная утрата российской валютой преимущества от сезонно сильного счета текущих операций 1 квартала, более чем двукратное увеличение покупок валюты со стороны Минфина в марте и усиление санкционной риторики. По нашим оценкам, премия за санкции в рубле при текущих ценах на нефть составляет ~10 руб./долл. (т.е. при ценах на нефть Brent в 60 долл./барр фундаментальный курс рубля оценивается в 65 руб./долл.). Сейчас участники рынка опасаются, что новый раунд санкций может коснуться российского госдолга (запрет нерезидентам на покупку новых выпусков российских ОФЗ).

 Облигации:

Масштабные распродажи ОФЗ идут второй месяц подряд. За март кривая сместилась на 30-60 б.п. вверх, при этом больше всего распродажи происходили в коротком и среднем участках кривой. Видимо, столь быстрое начало цикла ужесточения политики ЦБ было совсем не ожидаемым событием для участников. Вторым важным фактором распродаж на рынке ОФЗ является усиление санкционной риторики – инвесторы (в т.ч. и иностранные) опасаются возможного введения запрета на покупку новых выпусков госбумаг (пока таких санкций в нашем базовом сценарии мы не предполагаем). Помимо возможного ужесточения санкций и более активного повышения ставки (по нашим оценкам, сейчас ОФЗ ждут ее повышения до 5% в этом году), дополнительным негативным фактором может выступать снижение интереса к госдолгу развивающихся рынков в целом. Значимых факторов для снижения доходности ОФЗ мы пока не видим.

Акции:

После коррекции в начале марта (на фоне роста опасений, связанных с ускоряющейся инфляцией и, как следствие, роста долгосрочных процентных ставок) глобальные фондовые индексы восстановились к середине месяца (на фоне более низкой, чем ожидалось, инфляции, впрочем, доходности по казначейским облигациям продолжили расти), но оказались под давлением во второй половине марта (на фоне третьей волны пандемии в Европе и в результате - снизившейся цены на нефть). Хотя опасения о перспективе восстановления спроса на нефть усилились на фоне недавно введенных ограничений во Франции и Германии, цене на нефть оказало поддержку перекрытие Суэцкого канала (одного из наиболее важных торговых путей в мире, в том числе для транспортировки сырой нефти) массивным контейнеровозом, врезавшимся в стены канала и севшим на мель. Из других новостей - ФРС США объявила о снятии c 30 июня ограничений с банков на выплату дивидендов и выкуп акций, введенных год назад с целью сохранения капитала во время спада, вызванного пандемией COVID-19.

На российском рынке акций наблюдалась положительная динамика в первой половине марта, которая сменилась небольшой коррекцией во второй половине месяца, что во многом отражало динамику цены на нефть. Из корпоративных событий - в конце месяца стало известно о планируемом IPO золотодобывающей компании Высочайший (GV Gold). Также стоит отметить проведенный Лентой День инвестора, в ходе которого компания представила новую стратегию, таргетирующую двукратное увеличение выручки за счет развития онлайн-продаж и формата магазина у дома, в том числе за счет M&A (не исключив возможности SPO для финансирования сделок). Менеджмент планирует принять дивидендную политику в этом году и начать выплаты с 2022 г. В середине месяца компания МВидео-Эльдорадо провела SPO, в рамках которого группа Сафмар продала 13,5% акций суммарно за 17,6 млрд руб., из-за чего акции ритейлера оказались под давлением. ТМК заключил сделку по приобретению 86,54% в ЧТПЗ за 84,2 млрд руб., что существенно усилит позиции ТМК, особенно на рынке нефтепромысловых OCTG, но и повысит и так не низкую долговую нагрузку компании. Акции компании отреагировали ростом на 5,3% на старте торгов. Также Тинькофф опубликовал ожидаемо сильные результаты 2020 г. и впервые дал прогноз на 2021 г., предусматривающий рост кредитного портфеля более чем на 30% г./г. и повышение чистой прибыли не менее, чем на 24% г./г. Акции компании крайне позитивно отреагировали на такие амбициозные планы.

Предыдущая статья
Ежемесячный обзор. Март. 2021.
29.03.2021
Следующая статья
Ежемесячный обзор по итогам декабря 2019 г.
15.01.2020

Задать вопрос

Оставьте отзыв о работе сайта

Спасибо!

Ваше сообщение успешно отправлено.

Спасибо!

Ваша подписка была успешно обновлена!

На вашу почту отправлено письмо с подтверждением подписки!